一邊是去年以來備受央行和消費者追捧的黃金，另一邊是對宏觀經濟、利率等敏感的原油和銅，近期代表兩邊比價關系的金油及金銅價格比值繼續攀升。

　　金油比、金銅比通常被市場當作反映經濟周期的宏觀指標。分析人士表示，在美聯儲貨幣政策收緊接近尾聲與經濟衰退預期增強的背景下，貴金屬的配置價值凸顯，而對工業品等風險類商品影響則偏空。

　　國際金價快速反彈

　　4月中旬以來，被視為風險結構變化的前瞻指標出現異動——金油比值從24左右一路攀升至29上方。引起這一變化的主要原因在于國際油價和金價表現背離：4月中旬以來，美國原油期貨主力合約價格一路下跌，跌幅超14%；而國際金價進入反彈通道，4月下旬以來漲幅超2%。

　　歷史上，金油比值多數時間都穩定徘徊在10-30區間。毫無疑問，當前該指標進入了歷史高位區間。對于該指標意義，據分析，當前金油比快速攀升，可能預示一些“糟糕的事情”即將出現。

　　在一些分析人士看來，“糟糕的事情”已經發生，即海外經濟衰退風險不斷增加背景下，大宗商品價格開啟了下跌之旅。“海外市場受到美國銀行業接連爆發危機的影響，市場避險情緒快速上升，也對大宗商品等風險資產形成壓制。”東證期貨宏觀策略首席分析師徐穎對中國證券報記者表示，大宗商品價格已經在下跌，近期除了黃金以外，工業品均表現較弱，尤其是原油價格持續下跌。

　　與原油一道下跌的還有國際銅價，COMEX銅期貨主力合約4月14日高點以來跌幅超7%。這令反映經濟周期的另一個宏觀指標——金銅比也出現攀升趨勢。

　　“高利率給金融市場帶來沖擊繼續顯現，能源危機和地緣局勢的影響仍存，疊加美國銀行業危機和債務上限問題依然嚴峻，美國經濟衰退難免，美聯儲貨幣政策收緊接近尾聲。宏觀因素利多黃金，利空原油和銅，故近期金油比和金銅比持續攀升。”方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監史家亮對中國證券報記者說。

　　宏觀類商品面臨較大不確定性

　　金油比之所以被市場視作反映風險結構變化的前瞻指標，史家亮認為，原因主要有兩方面。首先，黃金和原油同屬大宗商品，長周期看具有趨勢一致性。經濟處于穩定狀態之際，油價上漲，通脹預期上漲進而帶動金價上漲，反之油價下跌，通脹預期下降進而帶動金價下跌，故金油比不會發生異動，相對穩定。一旦出現異動，就意味著經濟與政策不確定性、市場風險出現的可能性變大。其次，黃金和原油的風險特性存在較大區別，原油和實體經濟總需求的聯系要明顯強于黃金，而金價對貨幣政策、地緣局勢風險以及不確定性風險的敏感性要大于原油價格。

　　從美聯儲貨幣政策等宏觀因素分析，分析人士認為，宏觀類商品如原油、銅、黃金等價格走勢仍面臨較大不確定性。

　　“美聯儲5月議息會議加息25BP落地，會議聲明中刪除了未來或進一步加息的措辭，暗示加息周期已經接近尾聲，對此市場已經有充分預期和定價。”徐穎分析，但對于未來何時降息，美聯儲的表態是偏“鷹派”的，由于通脹壓力居高不下，貨幣政策還未進入到降息階段，這對于宏觀品種構成潛在的利空。尤其是市場已經預期美聯儲今年將降息3次，如果降息預期遲遲沒有兌現，這部分預期差會引發市場波動加劇。

　　“目前來看，市場對美國經濟衰退一致性預期較強，預計風險類大宗商品價格仍有下跌空間，避險類貴金屬商品則仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間。”史家亮認為。

　　黃金有望“一枝獨秀”

　　展望后市，徐穎認為，金油比不斷上升表明實體經濟需求較弱而金融市場風險增加，對于大宗商品，尤其是工業品來說，整體的宏觀環境偏空。

　　“歐美當前的消費以服務為主，對商品的消費減弱，經濟實際上面臨的是滯脹風險，服務成本高企對核心通脹構成支撐，導致美聯儲很難快速步入降息周期。從經濟周期角度看，需求下降以及貨幣政策還未轉向寬松均利空工業品。由于地緣局勢風險頻發，對于黃金有額外的利多影響，因而中長期來看，在全球經濟進入到下一輪復蘇周期前，黃金的確定性更高，更具有配置價值。”徐穎說。

　　史家亮認為，美聯儲貨幣政策收緊接近尾聲與經濟衰退預期的宏觀背景下，貴金屬的配置價值最高；風險類商品配置價值偏低，不建議過多配置。

　　他認為：“美國經濟衰退難免，或在下半年兌現。美元指數和美債收益率仍有下行空間。美聯儲政策寬松預期、銀行業風險、債務上限問題、經濟衰退預期、央行購金，以及美元、美債下行等因素綜合影響下，貴金屬整體表現偏強，倫敦黃金現貨價格將會不斷刷新歷史新高。經濟衰退預期逐步兌現影響下，原油和銅走勢仍有下跌空間，預計原油和銅震蕩走弱的可能性大。”