昨日網易公布了第二季度財報，根據財報數據，網易2024 年第二季度凈收入為人民幣255億元，同比增長6%，凈利潤78億元（Non-GAAP），刨除匯率影響，經營利潤同比增幅在15%。其中，游戲及其相關增值服務收入為人民幣201億元，同比增長7%，具體來看，移動游戲的收入占在線游戲運營總收入的76.4%，其中手游同比增加 16%，端游在Q2暴雪國服尚未回歸情況下，仍同比增加4% ，預計下半年《魔獸世界》《爐石傳說》等暴雪國服，將會給端游注入更多增幅空間。

股價下跌背后的真實原因，匯兌損失影響最大

季報發布后，網易股價出現一定程度下滑。有投資者關注到，網易Q2凈利潤（Non-GAAP）同比下滑 13%，但實際上對比上季財報，這里面包含了匯兌損益和投資損益的下降影響。匯兌收益極大地拉低了網易的凈利潤。網易在2023年第二季度的匯兌收益為14.7億元，卻在今年第二季度損失了2.4億元，中間直接相差了17億元。17億元的匯兌差異，直接讓網易損失了6%的第二季度單季度收入，相當于網易25%的第二季度凈利潤。

實際上，真正要看的是?GAAP 下的核心經營利潤，實際上二季度同比增長 15%，算得上正常且不錯的成績。此外，第二季度網易的總毛利率為62.9%，相比2023年同期的59.9%有所提高。游戲及相關業務的毛利率69.5%，高于去年同期的67.4%。剔除匯率影響等因素后，可以看出網易的盈利能力始終保持穩定。

新老游戲多面開花，抗逆周期能力穩健

回歸到游戲業務，我們具體來看網易二季度的核心游戲產品。

《第五人格》作為一款已經營6年的經典游戲，在網易的不斷探索和打磨下，《第五人格》七月和八月日活用戶數連創新高，二季度收入超出預期。《率土之濱》DAU創三年來新高；《永劫無間》端游在三周年之際創下DAU新高。網易在二季度煥發了將老游翻紅的奇跡，說明網易具備長期運營的能力。

電話會上，網易高管還透露《魔獸世界》回歸玩家數據超出預期，其中，新老玩家的新增比例為4：6。可以看出，《魔獸世界》的經典IP不僅能吸引老玩家回歸，還帶來預期外的新玩家加入。另外，暴雪其他游戲也將陸續回歸，目前已經確定9月25日《爐石傳說》將正式回歸。據了解，網易已經和暴雪達成共識，未來將有更多深度合作，給玩家帶來更好的體驗。這塊在下季度也值得期待。

新游上，《永劫無間》手游上線不久即登上國內iOS暢銷榜第三，持續超過一周位居iOS下載榜榜首，刷新網易游戲27年的單日新增紀錄。從用戶畫像可以看出，《永劫無間》手游的女性玩家明顯高于PC端，還有七成玩家為新用戶，之前從沒有玩過《永劫無間》端游，說明新游的吸引力確實幫助網易在賽道上破圈，“武俠吃雞，僅此一家”的獨特賽道優勢帶來的收益正逐步實現。據悉，網易還將持續關注《永劫無間》手游合適的出海時機，未來這塊也能成為潛在的增量。

在其他垂直類目上，多人開放世界生存游戲《七日世界》，上線后即獲得Steam同時最高在線玩家人數超過23萬，躋身Steam全球熱銷游戲第二名，摸金射擊手游手游《螢火突擊》發行后隨即登頂了iOS下載榜榜首。值得關注的是，《七日世界》在海外市場取得成功，證明了網易有能力開發出受國際玩家歡迎的產品。網易表示還將繼續探索適合全球市場的游戲風格，盡管這需要時間，但初步結果令人鼓舞。

網易通過持續的產品打磨和創新，保持游戲的長期吸引力，延長經典游戲生命周期，并通過持續不斷創新新游戲豐富其生態的多樣性，綜上，也確實能得出網易具備抗逆周期的能力的結論。

儲備豐富，多家機構維持跑贏行業買入評級

預期方面，網易的新游戲儲備也足夠豐富，《燕云十六聲》和《漫威爭鋒》公布了其主機發行計劃，其中《燕云十六聲》將于8月28日開啟跨平臺測試，兩款獲得版號的漫威系列游戲《漫威終極逆轉》和《漫威爭鋒》也接連上線，《漫威爭鋒》將于12月6日正式登陸Steam、Epic Games 、PS5、Xbox Series X/S平臺。任天堂直面會上，《蛋仔派對》也宣布了其在Switch上的全球發行計劃。繼《魔獸世界》回歸后，9月25日《爐石傳說》也將正式回歸。這些游戲都是高質量的競技類游戲，將不斷拓寬網易的游戲品類，帶來多樣性的游戲矩陣。

此外，網易依然不斷加注研發能力，本季度內網易研發投入45億元，研發投入強度超17%，根據近年來財報披露數據統計，網易已經連續8個季度在研發上的投入都超15%。游戲行業十分看重技術研發能力，只有通過強勁的研發和運營能力，才能打造出卓越的游戲產品。

基于以上表現，多家投資機構對其在國內外市場的表現充滿信心，季報公布前，摩根大通、花旗、高盛等多家機構發布研報，給予網易增持或買入評級，認為其研發能力雄厚，長線精品不斷翻紅、新品布局多元化，中長期運營將保持強競爭力。

花旗認為，互聯網公司是首批受益于AI技術的公司，看好網易的發展，其估值仍然很有吸引力。國金證券指出，網易具備長期研發、發行經驗和多業態衍生能力，可在中長期運營中持續給用戶提供新鮮感，使得其游戲在中長期的運營過程中保持競爭力。摩根大通上調了對網易今明兩年網絡游戲收入增長的預期至11%，這一預測高于市場普遍預期的個位數增長，并再次確認網易為其在中國網絡游戲行業中的首選投資對象。

財報公布后，杰富瑞投資銀行維持網易評級。中金公司也發布研報，認為網易業績符合預期，旗艦手游表現穩健，目前給予維持跑贏行業的評級。